“Kimi楊植麟仲裁案”水下故事全揭秘

11月11日，「暗湧Waves」獨家報道了Kimi創始人楊植麟被老投資人提起仲裁一事。

這只是整個事件的最新高潮。事實上，至少從半年前開始，Kimi、迴圈智慧，以及眾多利益方之間，就開啟了一場漫長的撕扯戰。

或許和一些人的想象不同，這中間最關鍵人物，或許並非楊植麟，而是張予彤。 因為她才是穿針引線的那個人——真正串起從迴圈智慧到Kimi，再到近10億美金阿里融資案的故事主角。

作為曾經的金沙江創投管理合夥人，張予彤曾投出小紅書、深鑑科技、迴圈智慧等代表作，是少見的在科技投資上頗有建樹的女投資人。

關於她與Kimi的關係，從去年開始，就逐漸在一級市場傳開。這幾乎是投資界人人皆知、但又未公開的秘密。

目前，楊植麟被訴的仲裁案仍在保密期內。「暗湧Waves」訪談了近十位接近迴圈智慧、Kimi、以及多方投資人，試圖從外圍拼湊起這場紛爭的全景。

過去二十年，中國創投行業似乎沒有出現過Kimi這樣的先例：在一個技術創新、投入巨大，且商業化並不明朗的領域，如此短時間內就誕生了一家估值超過30億美金的公司。 過快的速度背後，難免會有裂痕。

在一切塵埃落定之前，絕對真相很難被完全復原，但可以確認的是： 這 是一個在少有的狂奔領域，人性被瞬間放大的故事。

張予彤 ：真正的關鍵女士

在Kimi這家200多人的年輕公司裡，張予彤是一個神秘的存在。

平時，她使用著一個叫“Aether”的花名——這與米哈遊《原神》裡的一個主角同名。在遊戲裡，這個角色被設定為一個旅行者，“在被天理的維繫者帶走血親、封印力量後，不得不走上流浪和尋找之旅”。

很多人認為Kimi紛爭的焦點在於楊植麟，但張予彤或許才是更關鍵的那個人。

截至今年4月之前，張的對外身份都是金沙江創投管理合夥人。但事實上，投資圈早眾人皆知，她早已深度參與到了Kimi的運營，“就像是公司的大管家”。儘管截至目前，Kimi官方的對外表述依然停留在“仍未加入”。

時間回到2023年底。曾有多位試圖參與Kimi融資的投資人對「暗湧Waves」表示，他們第一面見到的，往往並非創始人楊植麟，而是張予彤。

一家在AI融資中頗為活躍的FA曾告訴我們，一度有坊間傳言：“予彤要去Kimi做CFO了”，甚至還有“要當CEO”的傳言。

這種猜測在2024年春節後達到頂峰。2月下旬，Kimi拿到了阿里近10億美金融資。在這筆中國大模型前所未有的鉅額融資中，張予彤被認為是其中的關鍵人物。

有接近這場交易的人士曾對我們表示：“談判一直到了春節，導致春節假期，阿里戰投都在加班”。也有媒體稱，Kimi與阿里的此次聯手，是由張予彤在新加坡牽頭促成的。

但對於這筆融資，存在著兩種聲音。

正面的聲音認為，張予彤無疑是扭轉Kimi局面的人之一： 當時基於scaling law尚有效，還得有大算力的共識，如果沒有阿里的這筆融資撐腰，出來晚、資歷淺、一度估值才12億美金左右的Kimi，很可能就此跌下牌桌。而出來早且已有相對成熟產品出來”的智譜AI和minimax，它們的估值都已躍過16億美金、邁向20億美金。

但也有一些AI創業者認為，這是一筆“更利於投資人、而非創業者的投資”——該輪融資完成後，阿里在Kimi中的佔股約40%。

不過關於這種擔憂，Kimi顯然已有所考慮。

據「暗湧Waves」瞭解，Kimi不僅說服阿里轉變戰略——從小手筆投資到大手筆支援，還設計了一個相對理想的交易結構——它讓阿里成為Kimi的單一最大股東的同時，還談掉了一些苛刻條款，比如“做了AB股處理，使得團隊保有絕對的決策權和控制權”。一家FA負責人對我們表示，繼阿里後，騰訊也投資了Kimi，單憑這一點就能側面證明Kimi的獨立性。

總體來說， 這次融資像一次漂亮的奇襲。讓之前在戰局中並不佔優勢的Kimi，一舉成為大模型賽場中估值最高的獨角獸。而這中間張予彤功不可沒。

張予彤的深度參與，不僅限於融資，還包括人力等方方面面。

一個獵頭告訴我們，直到去年年底，關於Kimi的招人，給外人的感覺還是楊植麟說了算。但張予彤像是“一張復活卡”。“如果面試卡住了，找張予彤就能很快推進”，“搞定她，基本就會很快出方案。”

但即便如此，在阿里融資完成後的三、四月期間、「暗湧Waves」曾向多位Kimi投資人詢問張予彤的身份轉變，但他們依然三緘其口，“還是以官方口徑為準”。

2024年3月下旬，我們曾向金沙江創投和張予彤本人分別求證該訊息。金沙江創投的回覆是：“她一直是我們的老闆，只是去被投幫助多一點”；張予彤本人則表示：楊植麟是我的師弟，我現在只是幫忙。

不過，近期有接近人士對我們透露，過段時間，張予彤與Kimi的關係可能會進一步明確。

關於張予彤一直以來的曖昧身份，一種揣測是：估值170億美金的小紅書的carry如何分配，她和金沙江之間並未談妥。2013年，金沙江創投在斯坦福大學舉辦了一場中國留學生創業比賽。二十多支參賽團隊中，張予彤和金沙江創投創始人林仁俊，僅投資了後來的小紅書創始人兼CEO毛文超一人。小紅書也成為了張予彤最具代表性的案例之一。

今年2月底，「暗湧Waves」就聽聞到，kimi的套現之說在投資圈流傳。但當我們將此和一位Kimi的投資人核對時，其否認了：“當然沒有了”。這位投資人的說法是，張予彤是繼朱嘯虎之後、第二位依循業績機制晉升至主管合夥人的金沙江投資人，是“見過大deal，大世面的”。

但很快，朱嘯虎打破了這一切。

朱嘯虎：“Shame！”

交鋒出現在一個星期五的深夜。

2024年4月19日下午，「暗湧Waves」釋出了《朱嘯虎向左，張予彤向右》一文，其中提到張予彤離開金沙江創投的訊息。

幾個小時後的當晚11時19分，朱嘯虎在朋友圈釋出了一段非常嚴肅的話：“作為投資人，GP對LP的fiduciary duty（信義義務，受託責任）；作為公司董事，對股東的fiduciary duty（信義義務，受託責任）都是不能觸碰的高壓線！Shame（恥辱）！”

但幾分鐘後，朱嘯虎又火速刪除。

一位接近金沙江創投的人士當即對我們表示：“這就是寫給張予彤的”。

據其所知，此前不久，張予彤和金沙江經歷過一場紛爭。據該人士的還原：在阿里融資落定後，金沙江創投的一些LP逐漸聽說了張予彤深度參與Kimi的訊息，紛紛去詢問，“金沙江這時才知道張予彤的參與之深，並讓人去查張予彤和月之暗面的關係。”該人士特意要求我們隱去他的身份。

此時有一個人浮出水面：“Kimi聯創之一”的汪箴，他的另一個身份是：張予彤的老公。

汪箴是月之暗面幾位聯合創始人中最為獨特的一個。月之暗面其他幾位聯創——張宇韜、周昕宇、吳育昕，基本都是楊植麟在清華大學計算機系的同學，但汪箴畢業於復旦大學電腦科學系，後就讀新加坡南洋理工大學計算機工程系，且曾在Google擔任高階軟體工程師。從履歷看，似乎和楊植麟並無很多交集。

加入kimi前，他曾擔任新加坡獨角獸領創集團（ADVANCE.AI）技術副總裁/CTO，而且還有過在一家投資機構尚勢資本做副總裁的從業經歷。

有AI行業獵頭對我們表示，早在2023年，汪箴就在月之暗面幫忙，也會和他有溝通，但“汪箴並不是業務的decision maker”。

根據天眼查顯示的股權結構，楊植麟持有78.968%的股份，周昕宇、吳育昕、張宇韜、汪箴分別持股10%、5.957%、5%、0.075%。

不過，有法律界行業人士向「暗湧Waves」分析，隨著融資的不斷稀釋， “股權的真實比例其實體現在開曼公司那個層面。” 因為Kimi是拿美元基金的VIE結構，這意味著它不僅有一個境外的拿美元基金的主體，有一個境內的純內資公司，中間還會有香港的主體，然後“最上邊才能看到真實股權結構的開曼公司和BVI公司”。

據上述接近金沙江創投的人透露，儘管公開資料無法獲知張予彤的股權佔比，但在實際的股權架構設計中，疑似也有張予彤的部分，但可能透過他人、或其他形式代持。

至於朱嘯虎為什麼會深夜震怒，有投資人分析稱，有可能他更晚才知道張予彤與Kimi的實際關係。“迴圈智慧是張予彤的專案，關於它的訊息，未必會和朱嘯虎及時拉通”。

這裡需要補充解釋的是，儘管朱嘯虎一直是金沙江創投的形象代言人，但他並不是金沙江創投的創始人。

金沙江創投的創始人之一其實是生於新加坡的林仁俊（其他兩位後來分別離開）。2004年成立金沙江創投之前，林仁俊曾在美國創辦三家網際網路軟體公司，並在蓮花軟體公司做過高管。他曾投出去哪兒、趣加遊戲、小紅書等專案，其中後兩個張予彤也有參與。

除此外，金沙江創投的另兩位管理合夥人，一是2005年加入的丁健，他曾是美國亞信公司的聯合創始人，投出過地平線、盒子支付等專案；一是朱嘯虎，他是2007年加入的金沙江。2011年加入的張予彤，則於2020年2月成為金沙江創投第四位管理合夥人。

多位投資行業人士對「暗湧Waves」表示，幾位大合夥人中，幾乎半退休的林仁俊才是張予彤的mentor（導師），很多時候，她和朱嘯虎的資訊“未必同步”。

另有一位接近金沙江的人士告訴我們，在瞭解到張予彤相關情況後，金沙江方面向張予彤詢問。這裡需要解釋一點：基金通常會和自己的LP有嚴格協議，即合夥人在被投公司或相關企業裡有利益，是不被允許的。據這位人士所知，張予彤而後否認了這一點。

後來的結果，從外部來看就是張予彤的離開。在今年4月對「暗湧Waves」的回覆中，她也否認了自己加入Kimi： “確實後面會有更多時間去探索AI領域裡的新機會，但現在還處於一個過渡期，還在基金做顧問和投後支援。”

一位投資界人士告訴我們，某種意義上，“顧問形式”是考慮到她投出過類似小紅書這樣的專案，對公司做出過巨大貢獻。即便離開，也可以透過顧問這種身份，分享其中的利益。

還有一個值得說道的細節是，張予彤還在金沙江創投時，朱嘯虎鮮少提及小紅書；但最近一段時間，朱嘯虎在不同場合多次提到小紅書，昨天他還帶了金沙江創投美元基金的LP們，前往了小紅書總部參觀。

「暗湧Waves」就此事試圖聯絡朱嘯虎和月之暗面，但雙方均婉拒了現階段採訪。

在陳麒聰與楊植麟之間

相比朱嘯虎，迴圈智慧的其他老股東和Kimi矛盾得爆發可能更早。

迴圈智慧成立於2016年，是一家面向企業營銷客服的AI軟體提供商，也是楊植麟和張宇韜這次創業前所在的公司。

除楊植麟與張宇韜外，迴圈智慧還有另一位聯合創始人陳麒聰。三位聯創都是技術出身，且結識於清華大學的知識工程實驗室。其中陳麒聰是CEO，楊植麟是負責AI和產品的首席科學家，張宇韜是CTO。2019年，迴圈智慧又引入另一位做市場營銷的聯合創始人揭發。

2018年，在張予彤代表金沙江創投投了迴圈智慧後，華山資本、靖亞資本和金沙江創投了PreA輪，之後真格、紅杉和萬物、博裕資本也參與進來。

一位AI投資人推測，老股東和Kimi的“友誼小船”可能翻在： 當大家知道在Kimi股權設計中，有張予彤的強烈存在。

在他看來，當時張的公開身份，還是金沙江派駐在迴圈智慧董事會的董事，如果她在kimi中存在相關利益，會讓迴圈智慧的其他股東心理失衡。

其中她所代表的——在迴圈智慧連投三輪、且佔股權最大的金沙江創投可能要最為失落。但也有投資人補充說，關於金沙江為什麼沒有像老股東中紅杉、真格那樣，同時投資kimi，並不一定是沒有給金沙江或其他老股東機會，也很可能是一種投資判斷的差異。“畢竟朱嘯虎公開發言裡，一直對大模型都是不看好的論調，所以這裡邊也存在他們主動放棄的可能”。

另一個衝突點來自於迴圈智慧和Kimi兩家公司之間的博弈。

一位熟悉迴圈智慧早期的投資人告訴我們，張予彤作為迴圈智慧的天使投資人，對陳麒聰來說，同樣有知遇之恩。這使得當楊植麟與陳麒聰產生利益爭奪時，張予彤是知道底牌的人。作為迴圈智慧董事會代表，如果她在一方有利益，在相關事務投票中，就難以做到公平、公正。

除張予彤外，楊植麟和老投資人的衝突也源自一些流程問題。根據「暗湧Waves」的多方訪談，目前存在兩種說法。

其一是，創立Kimi時，楊植麟獲得了迴圈智慧CEO陳麒聰及主要股東的支援，陳麒聰也向公司股東發出情況說明郵件，通知該方案，獲得確認和批准，但後來有人看到月之暗面估值狂飆後反悔了，又正好有幾人沒簽字就一起耽擱下來。

另一種說法則是，早期陳麒聰可能答應了，或許也發過郵件，但並沒組織大家開會。而且，早期老股東在簽署豁免同意書的過程中存在反覆，發現問題後一些人又撤了回來，其中也包括五家機構中佔股比最大的金沙江創投。

關於迴圈智慧應該在Kimi所佔股比多少，也是雙方的分歧點。這很大程度上取決於雙方關係的定義。

迴圈智慧的部分老股東認為，這是一種拆分：兩家都是AI公司，且裡邊有首席科學家和CTO等核心人員和資產的參與和支援。

但在一些月之暗面的投資人看來，月之暗面做的事和之前完全不同，一個是做To C的超級應用，一個則是To B業務，根本是一種“離職重新創業”。

除此外，在同時接近兩家公司的一位投資人看來，豁免同意書之所以被延誤下來，也很大一部分源自Kimi在後續融資中並未被這些協議束縛。

通常來說，連續創業者如果沒有拿到上一家公司的豁免同意書，一些投資機構是不會打款的，但實際操作中，也有一些機構會約定之後處理，並配有相應的懲罰或補償措施。Kimi顯然屬於後者。

有知情人表示，大概去年五月左右，Kimi就收到了第一筆融資款。錢的到賬也讓豁免同意書的簽署變得沒有那麼迫切。

一位AI投資人對我們表示，對於2023年的上半年來說，所有投資人更關心的當然是拿到投大模型的入場券，而不會讓一切懸吊在一份未簽署的豁免同意書上。

月亮與六便士

這一切緣何發生，又是否有另外的可能？

從外部環境看，這是新一波AI浪潮中，所有人都火急火燎，被一種巨大fomo情緒裹挾的產物。

對底座大模型創業者來說，這是一個起步就要5000萬美金、且後續要無限投入的遊戲，這導致融資幾乎是創業早期最關鍵的、不能輸的一場戰爭。但時間視窗還稍縱即逝：GPT4釋出不過二十餘天，市場就普遍認為，面向底座大模型創業的視窗期就已基本關閉，首輪資本軍備賽也基本接近尾聲。

某種程度上，這也是投資人張予彤得以入局大模型創業的歷史機遇。

對更多的投資人來說，不僅要面對一個前所未有的重投入標的，還疊加了中美衝突和美元基金蕭條等時代大背景，這導致他們在面對底座大模型投資時，不僅急迫，還很早就出現了篤信技術或篤信市場的陣營分化。這也對映到了朱嘯虎和張予彤的不同抉擇中。

時間的過度壓縮只是一方面。

一位大致瞭解事情原委的投資人對「暗湧Waves」表示：迴圈智慧和Kimi這兩家公司不僅橫跨兩代AI浪潮，前者還存在一個棘手的、三人股權均分的結構設計。這些都使得兩家公司無論從核心人員，還是核心資產的區分上，都存在模糊地帶。

對迴圈老股東來說，他們還疊加了兩代AI熱潮所帶來的心理落差。月之暗面僅耗費11個月就獲得單輪 10 億美元的融資，這在上一波AI浪潮中是難以想象的。當時最頭部的商湯融到10億美金花了4年，曠視則用了 7年。

更癥結的所在或許也就在於此。假定Kimi沒有發展到今天這種樣態，這一切爭端或許也不會發生。 這是一個在巨大利益面前，人性被瞬間放大的故事。

在一位AI投資人看來，如果當時各方關係及時溝通，或許可以減掉很多麻煩。至於股權代持，他認為“只要在披露清單或者在LDD報告裡有涉及，投資人都認可，那就是合規的”，“即便有特殊情況，也可以在抽屜協議裡做註明，股東簽字同意就行”，否則“可能違反盡責義務”。

至於作為迴圈智慧的董事，對迴圈智慧股東的責任，有很多投資人認為同樣負有重要的盡責義務。但也有人認為要具體看約定，“畢竟董事不是一份全職工作。相比之下，她對金沙江創投的責任要更大”。

訪談中，有投資圈人士向我們講述了一種理想狀態：更早離開金沙江創投。但他也認為，這是一種“很難的選擇”，“在當時那個時間點，讓一個攥有明星專案carry的投資人放棄一切，選擇一個出來晚、且身位並不好的創業公司，無疑是巨大冒險”。

對於Kimi來說，它獲得的資金和關注度，已經遠遠超過了它作為一家創業公司能夠獲得的。但作為中國大模型鏖戰中被寄予厚望最多的公司之一，沒有人願意Kimi的故事會因此受損。

據「暗湧Waves」瞭解，目前各方仍處於談判之中。不止一位接近人士對我們表示，“說到底還是個利益問題，完全是可談的”。

多年前，張予彤曾對「暗湧Waves」解釋過她做投資人的意義：“別人去做繁星，由我來做黑夜”。但在現實的選擇中，剋制繁星的誘惑的確太難。

抑或，在遍地都是六便士的世界裡，怎樣才算看見的是月亮。